7月31日国泰君安研究所晨会纪要

　　市场策略

　　对于市场，我们仍然维持前期“奥运稳定行情”的基本判断：看好奥运前和奥运期间市场阶段性反弹，高点看到3000-3200点，重点配置受基本面好转支撑的行业，如食品饮料、石油石化，以及股价大幅下跌、估值便宜而基本面并未恶化的行业，如银行。

　　目前，市场心态依旧不稳，资金供给紧张的局面并未改变，不确定性成为市场给予低估值的重要理由，例如我们估计银行业09年净利润增速在20%左右，目前08年PE仅13.71倍，未来房地产和中小企业坏账的不确定性使得大市值的银行板块很难大涨。

　　而我们看到市场依旧给予部分个股以高估值，双汇发展已经连续11天拉出阳线，双鹭药业近期也大涨44%，其估值水平分别达到35倍和38倍，弱势市场下，投资者“规避周期性、寻找确定性”的集体行为必将造就少数具备防御性行业个股的高估值，在宏观基本面没有好转迹象的情形下，这种群体性行为仍将持续。

　　新华都新股初始上市估值及其策略选择要义

　　2008年7月31日，以12元/股并已和大东南（002263）连续初始公发（IPO）的福建新华都（002264）仅仅2144万新股，将在中小板初始上市交易！结合首发P/E为27.91倍，故而IPO后EPS为0.43元，业界并平均估计2008年EPS为0.6元。

　　为此：在其它条件相同或不变下，新华都单独上市，则有望获得合理预期的溢酬效应。

　　以全流通下恢复IPO来新股为观测值，应用首日收盘定价方程，推知新华都单值估计，可为：21.68元/股。结合方程1倍标准误6.79元（置信度为68.16609%）和笔者应用经验，则单值估计上、下1倍具体适用标准误5.66元，可为实际价格和期望估值相比是否比较（1.97011倍以上标准误可为异常）高估、或低估的判定标准（附录：关于新股多因素定价方程的估计及其应用）！

　　2008年4月26日来，中小板新股初始收益率、定价P/E、P/B和询价上限比率平均为：73.52%、44.19、4.55倍和1.1，而新股询价上限为：18元/股。准此以言，新华都平均相对估值为：19.78元；至于业界初始、合理定价或价值，则平均为：

　　18.89（13.75～24.85）元。

　　因连发新股大东南的申购期望毛收益率已知为0.04346%，故：新华都只有初始收盘24.13元，才能达到滞后一期申购期望毛收益率。

　　（具体内容请见附件）