富国视点：内需长期上升 看好商业零售企业
更新时间:2008年07月14日 文章来源:不详 文章作者:佚名
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5月份当月，全社会消费品零售总额同比增长21.6%，比上月下降0.4个百分点。剔除商品零售价格指数RPI当月上涨7.8%的因素，实际消费同比增长13.1%，比4月份12.9%的增速小幅上行。研究员认为：
(1)消费在通胀初期都会出现促进消费的作用，即“囤货”。但随着通胀预期更为明确，消费者将会明显减少消费以应对不确定性的支出。因此，通货膨胀在中后期，将会明显抑制消费。
(2)从以往的历史来看，实际消费一般会保持相对比较平稳的增速，大涨大落都不大可能。因此，冀望消费去担当拉动经济增速的可能性不大。
(3)1季度居民实际收入仅增长3.46%，这个增速难以支撑持续的消费增长。
我们认为实际消费增长率的长期无法突破主要由于居民工资收入的上涨远远低于企业利润的上涨幅度。国民收入分配中利益过分向企业层面倾斜。2006年我国居民可支配收入占国民可支配收入中的比重为56.5%，无论是与国际上其他国家比还是与过去的水平相比都明显偏低。2006年居民收入占比比2002年下降了8.7个百分点。
我们认为充足的财政收入提供通过财政转移支出促进消费的空间。 我们对未来3-5年内消费支出继续上新的台阶具有充分的信心，新农村建设将形成对中低档消费品的强大需求。而政府有足够多的财政收入可以通过转移支付等方式继续加强对农业的支持力度、完善社保体制、完善税收对收入的调整机制等，我们认为中国的消费支出在未来很长时间内具备较大上升空间。
在此背景下我们长期看好商业零售企业，特别是百货业和以家电连锁代表的大卖场。目前家电连锁是零售商业中最完整的业态、服务附加值高、产品标准化程度高、盈利模式可复制性最强。另外家电市场的持续增长、对其他业态的替代、对同业态弱势公司市场份额的争夺给其带来持续的外延增长，而品类的延伸、规模效应的体现也提供了内涵增长的动力。
而现代百货业则具有相对垄断的性质，具体表现在稀缺的核心商圈网点资源和本地政府的扶持。在人民币持续升值和地产价格不断上涨的背景下，和新进入者比，其经营成本和折旧摊销固定低且相对固定，同样的销售额可实现更高的盈利。
另外考虑到本土化特色和各地政府对本地企业的扶持，大部分百货公司都作区域化发展的策略，3-5年内的相对增长可能没问题，但之后的增长可能主要来源于内生或并购。
(1)消费在通胀初期都会出现促进消费的作用，即“囤货”。但随着通胀预期更为明确，消费者将会明显减少消费以应对不确定性的支出。因此，通货膨胀在中后期，将会明显抑制消费。
(2)从以往的历史来看，实际消费一般会保持相对比较平稳的增速，大涨大落都不大可能。因此，冀望消费去担当拉动经济增速的可能性不大。
(3)1季度居民实际收入仅增长3.46%，这个增速难以支撑持续的消费增长。
我们认为实际消费增长率的长期无法突破主要由于居民工资收入的上涨远远低于企业利润的上涨幅度。国民收入分配中利益过分向企业层面倾斜。2006年我国居民可支配收入占国民可支配收入中的比重为56.5%，无论是与国际上其他国家比还是与过去的水平相比都明显偏低。2006年居民收入占比比2002年下降了8.7个百分点。
我们认为充足的财政收入提供通过财政转移支出促进消费的空间。 我们对未来3-5年内消费支出继续上新的台阶具有充分的信心，新农村建设将形成对中低档消费品的强大需求。而政府有足够多的财政收入可以通过转移支付等方式继续加强对农业的支持力度、完善社保体制、完善税收对收入的调整机制等，我们认为中国的消费支出在未来很长时间内具备较大上升空间。
在此背景下我们长期看好商业零售企业，特别是百货业和以家电连锁代表的大卖场。目前家电连锁是零售商业中最完整的业态、服务附加值高、产品标准化程度高、盈利模式可复制性最强。另外家电市场的持续增长、对其他业态的替代、对同业态弱势公司市场份额的争夺给其带来持续的外延增长，而品类的延伸、规模效应的体现也提供了内涵增长的动力。
而现代百货业则具有相对垄断的性质，具体表现在稀缺的核心商圈网点资源和本地政府的扶持。在人民币持续升值和地产价格不断上涨的背景下，和新进入者比，其经营成本和折旧摊销固定低且相对固定，同样的销售额可实现更高的盈利。
另外考虑到本土化特色和各地政府对本地企业的扶持，大部分百货公司都作区域化发展的策略，3-5年内的相对增长可能没问题，但之后的增长可能主要来源于内生或并购。
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